[리포트 읽기] 지누스(013890.KP), 배만 뜨면 주가는 간다

2022년 3월 7일, 지누스의 잠정실적발표 직후 한국투자증권(김명주 애널리스트)에서도 리포트가 발행되었다. 재무제표를 제외하면 키워드 중심의 한페이지라서 특별할 것은 없지만, 내용을 살펴보자.

물류 대란 지속에 따른 컨센서스 하회
- 2021년 4분기 지누스의 연결기준 매출은 전년동기대비 4.5% 증가한 3,231억원을 기록. 반면 영업이익은 전년동기대비 160억원이 증가한 162억원을 기록하여 컨센서스를 하회(당사 추정치 29% 하회)
- 2020년 4분기는 글로벌 물류 대란에 따라 미국 내 물류 적체가 가장 심각했던 분기였음- 해상 물류 대란 지속에 따라 4분기에 낮은 매출 증가율을 기록한 점은 아쉬움
- 그러나 지누스가 처한 미국 내 물류 적체 이슈가 개선되고 있는 점은 긍정적. 2020년 4분기 매출액 대비 통관물류비 비율은 17.0%였으나 2021년 3분기는 5.9%, 2021년 4분기는 5.1%를 기록
- 2021년 두 차례 진행된 가격 인상 효과는 4분기에 일부 반영됨. 2022년부터 온기로 반영될 것

매크로 이슈 해소와 함께 본격적인 주가 반등 예상
- 본격적인 주가 회복은 매크로 이슈 및 물류 대란 해소와 함께 이루어질 것으로 예상
- 매크로 불확실성 발생에 따라 최근 지누스의 주요 원자재(ex. 철강) 가격이 다시 소폭 상승 중. 지정학적 리스크 지속으로 추가적인 원자재 가격의 상승이 이어질 경우 주가 하락 요인이 될 것
- 지누스의 주요 고객사인 아마존과 월마트는 지난 실적 발표에서 회사가 처한 물류 상황은 전분기 대비 개선되고 있다고 언급. 최근 상하이컨테이너지수 또한 소폭 조정 받고 있으며 이는 지누스에 긍정적
- 지누스의 베스트셀러 제품은 아마존에서 변함없이 상위권 유지 중
- 기업 및 산업 내 추가적인 악재는 제한적. 매크로 이슈 및 물류 대란 해소 시 주가 빠르게 회복 가능하다고 판단하기 때문에 목표주가와 투자의견 매수 유지

핵심 사항을 간추려 보자면 원가상승요인 우려와 매출 지속에 관한 사항으로 볼 수 있다.

1. 매출은 지속되고 있는가?

지누스 실적 및 전망, 출처: 한국투자증권 리서치

상장한 2019년 이후 매출은 꾸준한 상승세에 있다고 보인다. 다만, 영업이익은 3년간(2019-2021) 지속 감소세에 있는 것 처럼 보인다. 이는 원가 상승에 의한 영업이익 감소로 발생한 것으로 아래에서 다시 다루겠다. 영업이익이 아니라 매출을 확인한 이유는 "배만 뜨면 주가가 간다"라고 한 리포트 제목에도 담겨 있지만, 견실한 매출을 유지할 수 있다면 외부적요인으로 발생한 이익감소 문제는 해소될 것이기 때문이다.

아마존에서 베스트 셀러 상위권에 위치하고 있다. 또한, 리뷰수는 압도적이다. 출처: Amazon

아마존 베스트셀러 란에서도 확인할 수 있지만, 매출의 절대 비율(90% 가량)을 차지하는 미국(아마존)에서 여전히 인기가 있는 것을 확인할 수 있다. 지누스는 2020년부터 한국, 일본을 위시한 동아시아와 유럽시장에도 진출하고 있어 매출의 확대가 기대된다. 이는 IR 자료를 통해 확인할 수 있으며, 추후 결산보고서에 상세한 내용이 담길 것으로 보인다. 참고로, IR 자료는 이 이전 글에서도 다운받을 수 있다.

지역별 매출액의 증가세가 유지되고 있어보인다. 출처: 지누스 IR자료

지누스의 상품리뷰는 고득점을 유지하면서 리뷰 수의 증가도 여전하다. 출처: 지누스 IR 자료

 

2. 원가상승요인은 해소되고 있는가?

2021년 기준 원가는 매출의 72% 수준으로 예년의 69% 보다도 3%p 가량 증가하였다. 이 원가에는 재료비, 임금 뿐 아니라 물류비용이 포함되어 있어, 영업이익의 증가를 위해서는 압도적인 매출의 증가가 없다면 원가상승 요인의 제거가 필수적이다.
2021년 IR자료에서 지누스는 원가상승의 요인으로 물류비를 꼽았고, DO(인도조건)주문에서 물류비 부담을 전가하는 DI(구매자의 직접구매방식) 주문으로 전환하는 노력을 기하고 있으며 어느정도 성과가 있다고 발표하고 있다. DO의 경우, 구매자가 인도를 요구한 장소(예: 미국 내 지누스 창고)에 도착하여야 매출로 인식되므로 물류비를 지누스에서 부담하는 반면, DI의 경우, 출하(예: 인도네시아의 수출선적창)에 도착하면 매출로 인식되며 구매자(월마트 등)가 물류를 책임지는 방식이므로 대륙 간, 대륙 내 물류비 부담이 적은 것으로 이해된다. 또한, 원자재값의 경우, 우려와 달리 현재는 상승추세에 있다고 보기 어려우므로 현재 상승요인의 해소 또는 유지 단계에 있다고 판단된다. 보고서에서는 물류비에 대하여 상하이컨테이너지수(SCFI)의 소폭 하락이 긍정적이라고 기술하고 있으나 투자자 입장에서는 기대치에 부합하는 수준은 아니라고 판단된다. "소폭"이 정말 "소폭"이다.

상하이컨테이너운임지수(SCFI) 최근 추이, 출처: 한국관세물류협회

다만, 외적요인으로 러시아-우크라이나 간의 군사충돌로 인한 물류비 상승 및 인플레이션으로 물류비 및 원자재값이 변동할 가능성이 있어 이는 우려사항으로 분류하여야 함이 마땅하다.
반면, 미국 내 공장은 완공되었으나 가동이 정상화되지 않은 상태로 2021년 결산에는 뚜렷하게 반영되지 않은 듯 하나, 30%의 생산능력 향상으로 유럽향, 동아시아향 매출이 지속 증가하는 국면에 있는 현 시점에서 DO 주문에 대한 물류비 절감효과가 이중으로 발생할 수 있으며, 매출규모의 증가에 따른 원가절감 효과 또한 기대할 수 있으리라 판단되는 점은 기대사항으로 분류할 수 있다.
간추리자면, 외적요인으로 인한 원가상승 가능성이 있으나, 회사차원에서 원가절감을 위한 노력을 다방면으로 기하고 있어 이익률의 회복이 기대된다.

원재료 가격 추세 및 자체분석, 출처: 지누스 IR 자료

판관비 비율을 낮추는 노력이 비춰지는 회사자체분석 결과, 출처: 지누스 IR 자료